บล.หยวนต้า(ประเทศไทย) : GUNKUL แนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 3.84 บาท
23/01/2563
What's new? :
► คาดกำไรปกติ 4Q62 ที่ 436 ลบ. ลดลง 54% QoQ เพราะฤดูกาล แต่โต 37% YoY จากแรงลมดีกว่าปีก่อน แม้ว่างาน EPC ล่าช้าออกไปก็ตาม
► ปี 2563 ยังเติบโตสูงแม้ฐานสูงเพราะกำลังการผลิตใหม่และงาน EPC ที่ล่าช้าในปี 2562 มารับรู้ในปีนี้
Our view :
► คงมุมมองบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ GUNKUL ทั้งระยะสั้น กลาง และยาว
► ระยะสั้นกำไร 4Q62 มีโอกาสดีกว่าคาด จากธุรกิจลม ระยะกลาง 1Q63 กำไรโตแรงต่อ YoY ระยะยาวคาดกำไรปี 2563 ทำ new high ต่อ
► มีประเด็นเก็งกำไรจากโรงไฟฟ้าโซล่าร์ในเวียดนามขนาดราว 60MW ได้ข้อสรุปใน 1Q63
GULF ไปไกลแล้ว GPSC ก็หนีไปแล้ว เหลืออีก G ที่ยังถูกมาก
4Q62 ยังโต YoY แม้งาน EPC ล่าช้าออกไป
เราคาดรายได้ที่ 1,493 ลบ. (-30% QoQ, - 14% YoY) เนื่องจากเป็น Low season ของธุรกิจโรงไฟฟ้าทั้งแดดและลม ส่วนงาน EPC อย่างงานนำสายเคเบิ้ลลงใต้ดินของบริษัทกรุงเทพธนาคมอยู่ระหว่างเจรจาด้านราคาทำให้การรับรู้รายได้ล่าช้า คาดกดดันรายได้จาก EPC ลดลง 63% QoQ และ 80% YoY เป็น 80 ลบ. แต่หากพิจารณาที่รายได้จากธุรกิจโรงไฟฟ้าคาดที่ 600 ลบ. ยังเติบโต 18% YoY เนื่องจากมีกำลังการผลิตใหม่คือ Kimitsu ที่ประเทศญี่ปุ่นขนาด 33.5 MW เพิ่งเริ่ม COD เมื่อเดือน เม.ย. 62 ส่วนธุรกิจลมแรงลมยังดีกว่าปีที่แล้ว อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ 51.4% ลดลงจาก 60.1% ใน 3Q62 ตามยอดขายไฟที่ลดลงตามฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้นจาก 42.7% ใน 4Q61 จากสัดส่วนรายได้ EPC ลดลง ค่าใช้จ่ายส่วนอื่นๆ ใกล้เคียงเดิม คาดกำไรปกติ 4Q62 ที่ 436 ลบ. (-54% QoQ, +37% YoY) หากใกล้เคียงคาดจะทำให้กำไรทั้งปีอยู่ที่ 2,020 ลบ. สูงกว่าประมาณการเดิมของเราอยู่ 11%
ปี 2563 เป็นปีทองของธุรกิจโรงไฟฟ้าและ EPC พร้อมกัน
ธุรกิจพลังงาน : เติบโตจาก
1) รับรู้รายได้เต็มปีของโครงการ Kimitsu ขนาด 33.5 MW ญี่ปุ่น
2) เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน บริษัท รางเงินโซลูชั่น RNS เป็น 100% จากเดิม 67%
3) การ COD โรงไฟฟ้าโซล่าร์ในมาเลเซีย 29.99 MW ถือหุ้น 70% เริ่ม COD มี.ค. 2563
4) โครงการ Private PPA (Solar roof) ตามแผนของบริษัทที่ราว 70 MW/ปี (ยังไม่รวมในประมาณการ) และ
5) โครงการโซล่าร์ในเวียดนามซึ่ง COD แล้ว คาดว่าจะได้ข้อสรุปใน 1Q63 และเริ่มรับรู้รายได้ใน 2Q63 เป็นต้นไป ขนาดราว 60MW (ยังไม่รวมในประมาณการ)
ธุรกิจ EPC : ปัจจุบัน Backlog เพิ่มขึ้นเป็น 9,000 ลบ. คาดรับรู้รายได้ในปี 2563 ไม่น้อยกว่า 3,500 ลบ. (ประมาณการอยู่ที่ 3,779 ลบ.) จากโครงการวางสายเคเบิ้ลลงดินที่ล่าช้าทำให้งาน EPC จะเด่นในปี 2563 ปัจจุบันอยู่ระหว่างการเจรจาราคาคาดว่าจะสูงราว 4,300 - 4,500 ลบ. ล่าสุดได้งานวางสายไฟลงดินของการไฟฟ้านครหลวงผ่านบริษทร่วมทุนซึ่ง GUNKUL ถือหุ้น 40% มูลค่าโครงการ 3,200 ลบ. นอกจากนี้อยู่ระหว่างรอผลโครงการวางสายเคเบิ้ลใต้น้ำไปเกาะสมุยมูลค่า 1,800 ลบ. คาดรู้ผลภายใน 1Q63 เป็น Upside ต่อรายได้ธุรกิจ EPC และงาน EPC ที่เพิ่มขึ้นเป็นบวกโดยอ้อมต่อรายได้ธุรกิจ Trading เช่นกัน
ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายขึ้น ปีนี้มีลุ้นปันผลเป็นเงินสด ... ซื้อ
เรารวมรายได้จากการถือหุ้นในรางเงินโซลูชั่นเพิ่มเป็น 100% รวมรายได้จากโครงการโซล่าร์ในมาเลเซีย เพิ่ม Capacity factor ของธุรกิจลมเป็น 27% จาก 26.4% ส่งผลให้ประมาณการรายได้ธุรกิจโรงไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 6% ปรับเพิ่มการเติบโตของรายได้ธุรกิจ Trading จาก 5% เป็น 20% ส่วนรายได้จาก EPC ปรับลง 13% เป็น 3,779 ลบ. เพื่อความระมัดระวัง ส่งผลให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 6.5% เป็น 2,338 ลบ. ทำ New high ต่อเนื่อง นอกจากนี้ด้วยกระแสเงินสดสูงในปีนี้จึงมีโอกาสสูงที่บริษัทอาจจ่ายปันผลปี 2562 เป็นเงินสดครั้งแรกคาดที่ 0.10 บาทต่อหุ้น คิดเป็นผลตอบแทนสูงถึง 3.6% ผลของการปรับประมาณการกำไรขึ้นส่งผลให้ราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 3.84 บาท และซื้อขายายที่ PER2563 เพียง 10.1x เท่า คงคำแนะนำ ซื้อ
-------------------------------
ลงทุนในโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในบริษัท รางเงิน โซลูชั่น จำกัด (RNS) ผ่านการซื้อหุ้นสามัญของบริษัท อินฟินิท อัลเทอร์เนทีฟ เอ็นเนอร์ยี่ จำกัด (IAE)
คาดงบ 4Q62 ที่ 436 ลบ. ยอดตามฤดูกาล -54% QoQ, +37% YoY
