SPA ผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาด Q1/62 เติบโตต่ำสุดตั้งแต่เข้าตลาด

SPA : การเติบโตลดลง           

ผลประกอบการโตต่ำกว่าคาด เพิ่มขึ้น 5% YoY เป็น 59 ล้านบาท
          SPA รายงานผลประกอบการที่ 59 ล้านบาท ต่ำกว่าคาด 12% โดยมีอัตรากำไรที่ 32.3% เทียบกับที่เราคาด 36.3% โดยการซื้อกิจการของ CHABA และ Stretch Me กดดันการดำเนินงานในระยะสั้น และเรามองว่าต้องใช้เวลาราว 6 เดือนในการปรับการดำเนินงานและทำให้มีกำไร เราแนะนำให้ "ถือ" โดยมีมูลค่าที่เหมาะสม 13.60 บาท
         
ผลประกอบการ 59 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5.2% YoY และ 20.3% QoQ โตต่ำสุดตั้งแต่เข้าตลาด
          รายได้โตตามคาดที่ 341 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% YoY และ 13% QoQ หนุนโดยการขยายสาขา และการซื้อกิจการของ CHABA (5% ของยอดขาย) ซึ่งเข้าถือหุ้นตั้งแต่เดือน ธ.ค. และมีสาขารวม 57 สาขาใน 1Q19 เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 41 และ 55 สาขาใน 1Q18 และ 4Q18 ตามลำดับ แต่อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอลงจาก 37.5% เป็น 32.3% เนื่องจากต้นทุนการเปิดสาขาใหม่ของ Stretch Me และต้นทุนของ CHABA ทำให้อัตรากำไรของ EBITDA และอัตรากำไรสุทธิลดลงเป็น 21.3% และ 17.3% ตามลำดับจากเดิม 24.7% และ 20.1% ใน 1Q18
         
ปรับผลประกอบการปี 2019-20F ลง
          จากผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาด ทำให้เราปรับประมาณปี 2019-20F ลง 6-7% เป็น 243 และ 298 ล้านบาท จากอัตรากำไรที่ลดลงจาก 34.1 และ 34.3% เป็น 32.8 และ 33.2% สะท้อนต้นทุนที่เพิ่มขึ้น โดยเราเชื่อว่า SPA จะต้องใช้เวลาก่อนที่การดำเนินงานของ CHABA และ Stretch Me จะสร้างผลกำไร เราแนะนำให้ "ถือ" โดยมีมูลค่าที่เหมาะสม 13.60 บาท (DCF) ลดลงจากเดิมที่ 14.40 บาท โดยมีความเสี่ยงเชิงบวกคือการขยายสาขาในประเทศ และอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น และความเสี่ยงเชิงลบคือ การเมือง และความล่าช้าในการขยายกิจการ