บล.โนมูระ พัฒนสิน : MM แนะนำ“Neutral” TP19F ลดลง เป็น 3 บาท
18/07/2562
MM (NEUTRAL, TP3) SSSG ติดลบต่อเนื่อง และไม่เห็นสัญญาณฟื้นตัว
คาดผลประกอบการ 2Q19F ขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 11 ลบ. แย่ลง y-y และ q-q จาก SSSG ติดลบต่อเนื่องและยังไม่เห็นสัญญาณฟื้นตัว โดย Dunkin (คิดเป็น 34%ของรายได้บริษัท) SSSG ติดลบ Double digit บวกกับ Baskin Robbins และ Greyhound London ยังขาดทุน จึงปรับประมาณการขาดทุนเพิ่มขึ้นราว 60% และปรับ EV/EBITDA Multiple ลดลงเป็น 14.7x (SET FOOD INDEX เฉลี่ยย้อนหลัง 1 ปี) โดยมูลค่าพื้นฐาน TP19F ลดลง เป็น 3.0 บาท คงคำแนะนำ “Neutral”
Earnings Preview 2Q19F : คาดผลประกอบการ 2Q19F ขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 11 ลบ. แย่ลง y-y และ q-q จากการเติบโตยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ติดลบต่อเนื่อง โดยคาด SSSG Dunkin -15%, Au bon pain -4%, Greyhound +3% โดยรวมคาด SSSG -7% VS 2Q18 ที่ +3.5% รวมถึง Greyhound London ยังคงขาดทุนต่อเนื่องราว 4ลบ./ไตรมาส โดยใน 2Q19 มีการเปิดสาขาเพิ่ม 5 แห่ง (Dunkin +2 , Au bon pain +1, Greyhound Café +2) อย่างไรก็ตามผลประกอบการบริษัทในภาพรวมยังอ่อนแอ ประเมิน Gross profit margin 2Q19F ที่ 58.5%( VS 2Q18 ที่ 57.9% และ 1Q19 ที่ 59.6%) และคาดผลประกอบการขาดทุนสุทธิ -11 ลบ. หดตัว y-y, q-q
Outlook 2H19F : ผลประกอบการครึ่งปีหลังยังเผชิญกับการแข่งขันสูง และการบริโภคที่ยังไม่ฟื้น โดยคาด Baskin Robbins ยังคงขาดทุนต่อเนื่อง และแนวโน้ม SSSG Dunkin ยังคงติดลบ Double Digit เนื่องจากกระแสรักสุขภาพทำให้โดนัทได้รับความนิยมลดลง โดย Q3 บริษัทมีแผนเปิดสาขาเพิ่มดังนี้ Dunkin 1-2 สาขา, Au bon pain 1-2 สาขา, Greyhound 1 สาขา โดยมีเพียง Greyhound ซึ่งประกอบไปด้วย Greyhound café และ Another Hound ยังคงเป็นแบรนด์พระเอก ซึ่งปัจจุบันมีการขายข้าวมันไก่ organic ภายใต้ Another Hound และมีแผนเปิดเพิ่มอีก 1 สาขาในครึ่งหลังของปี หนุนการเติบโตของบริษัท โดยประเมินว่า Greyhound จะเป็นแบรนด์เดียวที่ SSSG 2019F เป็นบวก และมี Net Margin สูงสุด