Q1/63 คาดแบกค่าใช้จ่าย รพ.ทุ่งสง เพิ่ม และได้ผลกระทบ COVID-19

บล.เคทีบี(ประเทศไทย) : THG แนะนำซื้อ ปรับราคาเป้าหมายลงที่ 33.00 บาท
28/02/2563

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายลงที่ 33.00 บาท จากเดิม 34.00 บาท อิง DCF (WACC = 6.0%, TG = 2.5%) THG รายงานกำไรสุทธิ 4Q19 ที่ 82 ล้านบาท (+285% YoY, -44% QoQ) สูงกว่าที่ตลาดคาดแต่ใกล้เคียงกับที่เรา  โดย YoY โตมาจาก รพ.ธนบุรีบำรุงเมือง  ขณะที่ QoQ ลดลงจากปัจจัยฤดูกาลและรับรู้ค่าใช้จ่ายจากการเปิด รพ.ทุ่งสง ในช่วงเดือน พฤศจิกายน 2019 ที่ผ่านมา นอกจากนี้โรงพยาบาลในประเทศจีนและพม่ามีผลประกอบการดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ถึง +10% เราปรับประมาณการกำไรสุทธิในปี 2020E/21E ลง -6% จากผลกระทบ COVID-19 กับลูกค้าศูนย์ IVF รวมถึงคนไข้ต่างชาติที่ รพ.บำรุงเมือง ที่จะลดลงอย่างไรก็ตามราคาปัจจุบันยังถือว่าน่าสนใจ เมื่อเทียบกับการเติบโตของกำไร  โดยเราประเมิน EPS ปี 2020-2021E ที่ 0.63 (+15% YoY) และ 0.82 (+30% YoY) บาท/หุ้น ตามลำดับ ปัจจุบัน THG เทรดอยู่ที่ 2020 PER 35.1x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 2 ปี ที่ PER 65x

Event: 4Q19 results review
 กำไรสุทธิ 4Q19 สูงกว่าที่ตลาดคาดแต่ใกล้เคียงที่เราคาดการณ์ไว้ THG รายงานกำไรสุทธิ 4Q19 สูงกว่าที่ตลาดคาดแต่ใกล้เคียงที่เราคาดการณ์ไว้ THG รายงานกำไรสุทธิ 4Q19 ที่ 82 ล้านบาท (+285% YoY, -44% QoQ) สูงกว่าที่ตลาดคาดถึง +165% แต่ใกล้เคียงกับที่เราคาด  โดย YoY โตมาจาก รพ.ธนบุรีบำรุงเมือง  ขณะที่ QoQ ลดลงจากปัจจัยฤดูกาลและรับรู้ค่าใช้จ่ายจากการเปิด รพ.ทุ่งสง ในช่วงเดือน พฤศจิกายน 2019 ที่ผ่านมา นอกจากนี้โรงพยาบาลในประเทศจีนและพม่ามีผลประกอบการดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ถึง +10% อยู่ที่
-118 ล้านบาท มาจากคนไข้ให้ความเชื่อถือเข้ามาใช้บริการเพิ่มขึ้น จึงทำให้มีผลขาดทุนลดลง
 ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2020E/21E ลง 6% จากประเด็นไวรัส COVID-19 ซึ่งมีผลกระทบโดยตรงกับลูกค้าศูนย์ IVF รวมถึงลูกค้าที่เข้ามาใช้บริการ รพ.บำรุงเมือง จากตะวันออกกลาง จะหายไปเนื่องจากประเทศในตะวันออกกลางบางประเทศได้ออกคำสั่งห้ามพลเรือนที่มาจากประเทศไทยเข้าออกประเทศ ทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิในปี 2020E ลง -6% อยู่ที่ 533 ล้านบาท (+64.3% YoY) จากเดิม 572 ล้าบาท และปรับกำไรสุทธิปี 2021E ลง -6% อยู่ที่ 693 ล้านบาท (+30% YoY) จากเดิม 741 ล้านบาท แต่อย่างไรก็ตามเราประเมินว่าปี 2020E กำไรยังคงเติบโตจาก 2 ธุรกิจหลักคือ 1) โรงพยาบาลจากการรับรู้รายได้และผลกำไรเต็มปีของ รพ. ธนบุรี บำรุงเมือง และ รพ.ธนบุรี ทุ่งสง, 2) โครงการ Jin Wellbeing ที่รับรู้รายได้จากการโอนเพิ่มขึ้น และ 3) โรงพยาบาลในจีนและพม่ามีแนวโน้มขาดทุนลดลง

Valuation/Catalyst/Risk
  เราประเมินราคาเป้าหมาย THG ที่ 33.00 บาท อิง DCF (WACC = 6%, TG = 2.5%) จากศักยภาพการเติบโตของธุรกิจ รพ.ธนบุรี บำรุงเมือง นอกจากนี้ยังมีธุรกิจร่วมกิจการร่วมค้า (Joint venture) มีแนวโน้มขาดทุนลดลง ราคา THG ปัจจุบันยังถือว่าน่าสนใจ เมื่อเทียบกับการเติบโตของกำไร กำไร  โดยเราประเมิน EPS ปี 2020-2021E ที่ 0.63 (+15% YoY) และ 0.82 (+30% YoY) บาท/หุ้น ตามลำดับ ปัจจุบัน THG เทรดอยู่ที่ 2020 PER 35.1x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 2 ปี ที่ PER 65x